一、前言
我國(guó)創(chuàng)業(yè)板于2009年10月在深圳開(kāi)板，依據(jù)深交所提供的數(shù)據(jù)顯示：截至2015年10月23日，創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)量從28家增長(zhǎng)到484家，其中，總股本為1，728.4億股，總市值為45，688.56億元。創(chuàng)業(yè)板主要針對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)性、高技術(shù)含量的中小企業(yè)，相對(duì)主板而言，最大的特殊性在于他們的高成長(zhǎng)性。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)性很高的投資市場(chǎng)，主要投資于具有發(fā)展前途和增長(zhǎng)潛力的公司，設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的目的在于降低具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)的上市條件，給他們提供一個(gè)良好的融資平臺(tái)，解決資金短缺問(wèn)題，進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但在為中小企業(yè)帶來(lái)便利的同時(shí)，很多公司在成長(zhǎng)過(guò)程中卻經(jīng)常出現(xiàn)頻繁更換高級(jí)管理者、企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效滑坡、市場(chǎng)監(jiān)管力度不夠等一系列問(wèn)題。如何判斷創(chuàng)業(yè)板為中小企業(yè)提供便利的利害關(guān)系，哪些因素影響了創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性，逐漸成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。因此，本文針對(duì)影響在創(chuàng)業(yè)板上市的公司的成長(zhǎng)性的因素進(jìn)行分析，給投資者提供了一定的指引，具有理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。
二、文獻(xiàn)回顧
企業(yè)成長(zhǎng)性是指處于初創(chuàng)期的企業(yè)具有的一種充分激發(fā)內(nèi)在潛能并合理把握外在投資機(jī)會(huì)，從而實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)的能力，企業(yè)的成長(zhǎng)性對(duì)于判斷公司的發(fā)展?jié)摿κ种匾�。由于大家�?duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的理解不同，因此很難給出一個(gè)針對(duì)成長(zhǎng)性統(tǒng)一的概念。
海外學(xué)者主要從宏觀層面對(duì)影響企業(yè)成長(zhǎng)性的因素進(jìn)行研究和分析。Giulio和Bottazzi對(duì)世界前500名的制藥企業(yè)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)：這500家制藥企業(yè)之所以能夠維持長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展，最關(guān)鍵的原因在于其關(guān)注企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，把創(chuàng)新的理念深入人心，融入企業(yè)文化，并在創(chuàng)新的同時(shí)努力開(kāi)拓市場(chǎng)；Gartner和Davidsson認(rèn)為社會(huì)道德觀念和經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r等外部因素以及企業(yè)文化和經(jīng)營(yíng)理念等內(nèi)部因素對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性具有較大的影響；Ghosh對(duì)1995～1996年間的新加坡50家中小企業(yè)成長(zhǎng)性的影響因素進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)：管理團(tuán)隊(duì)、企業(yè)文化、顧客關(guān)系是成長(zhǎng)的關(guān)鍵因素；Solvay通過(guò)分析認(rèn)為：技術(shù)進(jìn)步的長(zhǎng)期趨勢(shì)與短期需求變化是影響公司成長(zhǎng)性的兩個(gè)十分重要方面；Chung-JenChen與Chin-Chen Huang發(fā)現(xiàn)政府政策、行業(yè)相關(guān)性等外部因素也會(huì)影響企業(yè)的成長(zhǎng)。
海內(nèi)學(xué)者主要從微觀層面對(duì)公司成長(zhǎng)性進(jìn)行研究和分析。吳秋璩、沈海平對(duì)2007～2009年間上市的100家公司進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)：我國(guó)中小板上市公司的成長(zhǎng)性與其償債能力、盈利能力等指標(biāo)呈正相關(guān)，與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)具有重大影響；岑成德對(duì)廣東省117家上市公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率進(jìn)行分析得出了企業(yè)盈利能力與成長(zhǎng)性密不可分的結(jié)論；劉燦輝與干勝道用凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率代表企業(yè)成長(zhǎng)性，對(duì)39家中小型上市企業(yè)進(jìn)行研究得出結(jié)論：企業(yè)成長(zhǎng)性與凈資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)關(guān)系，而與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；章俊和唐敏對(duì)在深圳、香港創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，若從成長(zhǎng)質(zhì)量和成長(zhǎng)速度兩方面進(jìn)行研究，這兩大板塊對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響是不同的，具有較強(qiáng)盈利能力的企業(yè)，面臨的風(fēng)險(xiǎn)越大，成長(zhǎng)性越弱；相反，具有較弱盈利能力的企業(yè)，面臨的風(fēng)險(xiǎn)越小，成長(zhǎng)性相對(duì)較好。張力與穆林娟通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)：一個(gè)企業(yè)的規(guī)模越大，收益越高，企業(yè)成長(zhǎng)性越好，相反，規(guī)模越小，收益越低的企業(yè)，償債能力越弱。徐維爽的觀點(diǎn)是：企業(yè)的高成長(zhǎng)性主要依靠技術(shù)創(chuàng)新。2013年，李鴻漸和夏婷婷通過(guò)構(gòu)建公司財(cái)務(wù)指標(biāo)體系，對(duì)公司成長(zhǎng)性進(jìn)行了分析。
三、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性影響因素分析
�。ㄒ唬┖暧^因素
1、宏觀環(huán)境。企業(yè)的正常運(yùn)作需要時(shí)刻與外界資源、信息進(jìn)行交換，其發(fā)展?fàn)顩r受宏觀環(huán)境的直接影響。政局穩(wěn)定、法律法規(guī)健全使在創(chuàng)業(yè)板上市的公司行為有法可依，為其成長(zhǎng)提供了可靠的保證。社會(huì)文化環(huán)境對(duì)公眾的道德觀念產(chǎn)生了潛移默化地影響，進(jìn)而影響了企業(yè)的工作安排、管理者行為、薪金標(biāo)準(zhǔn)等方方面面。
2、行業(yè)環(huán)境。企業(yè)處于行業(yè)之中，行業(yè)環(huán)境對(duì)一個(gè)企業(yè)的影響是巨大的。比如，政府對(duì)一個(gè)行業(yè)的優(yōu)惠政策，影響到企業(yè)戰(zhàn)略的選擇，對(duì)其未來(lái)的發(fā)展至關(guān)重要。例如，處在快速成長(zhǎng)期的高新技術(shù)企業(yè)，在國(guó)家政策影響下，凈利潤(rùn)率有很大的上升空間，企業(yè)有著巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
3、區(qū)域環(huán)境。在我國(guó)浙江、上海、青島、大連等沿海地帶資源豐富、交通發(fā)達(dá)，創(chuàng)業(yè)板上市公司在這些地區(qū)像雨后春筍般茁壯成長(zhǎng)。地理位置具有的優(yōu)越性，使得他們的成長(zhǎng)能力顯著高于西部和北部地區(qū)的企業(yè)。
�。ǘ┪⒂^因素
1、盈利能力。在創(chuàng)業(yè)板上市的中小型企業(yè)大都具有高成長(zhǎng)性，保持其高成長(zhǎng)性，財(cái)務(wù)資源是很關(guān)鍵的要素，如果企業(yè)的盈利能力很強(qiáng)，能夠在一定時(shí)期內(nèi)獲得持續(xù)的資金支持其成長(zhǎng)，那么企業(yè)將具有很強(qiáng)的生命力。在財(cái)務(wù)管理中，很多指標(biāo)都能從不同的角度反映企業(yè)的盈利能力，本文選取凈資產(chǎn)收益率作為企業(yè)成長(zhǎng)性的代表指標(biāo)。企業(yè)凈利潤(rùn)與股東權(quán)益的比等于凈資產(chǎn)收益率，凈資產(chǎn)收益率反映了股東資本的盈利能力，其值越高，股東資本的獲利能力越強(qiáng)。本文用凈資產(chǎn)收益率作為研究成長(zhǎng)性的指標(biāo)。
2、償債能力。償債能力用來(lái)反映企業(yè)資金償還債務(wù)的能力，從是否能夠及時(shí)償還企業(yè)的債務(wù)來(lái)反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的好壞，因此反映企業(yè)償債能力的相關(guān)指標(biāo)是衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵性指標(biāo)。處于成長(zhǎng)初期發(fā)展較好的中小企業(yè)大多選擇在創(chuàng)業(yè)板上市，因其具有較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，再融資能力較弱，具有一定水平的償債能力能夠有效防止公司因無(wú)法償還所欠債務(wù)而帶來(lái)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。因此，中小上市企業(yè)具有較強(qiáng)的償債能力對(duì)其自身的發(fā)展至關(guān)重要。資產(chǎn)負(fù)債率是反映企業(yè)償債能力的核心指標(biāo)，其不僅能夠反映企業(yè)的負(fù)債水平，而且能夠衡量企業(yè)利用資金從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力。所以，本文用資產(chǎn)負(fù)債率作為研究企業(yè)成長(zhǎng)性的指標(biāo)。
3、營(yíng)運(yùn)能力。創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)速度比較快，資金流動(dòng)性和周轉(zhuǎn)速度較高，而營(yíng)運(yùn)能力正是體現(xiàn)企業(yè)資本流動(dòng)速度的能力，因此營(yíng)運(yùn)能力的好與壞直接影響企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張。企業(yè)的周轉(zhuǎn)速度越快，流動(dòng)性越高，獲利周期越短，盈利能力越強(qiáng)，因此營(yíng)運(yùn)能力直接決定了企業(yè)是否能夠可持續(xù)發(fā)展下去。本文用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率作為研究企業(yè)成長(zhǎng)性的指標(biāo)。
4、技術(shù)創(chuàng)新能力。隨著科學(xué)技術(shù)的飛速發(fā)展，一個(gè)企業(yè)要想處于不敗之地，必須跟上時(shí)代的步伐，不斷研發(fā)新技術(shù)、新工藝，應(yīng)對(duì)廣大消費(fèi)者的需求變化。擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)必定注重技術(shù)創(chuàng)新能力的培養(yǎng)，只有擁有技術(shù)創(chuàng)新能力才能在競(jìng)爭(zhēng)如此激烈的市場(chǎng)中健康成長(zhǎng)。
四、實(shí)證分析及結(jié)論
�。ㄒ唬颖緮�(shù)據(jù)來(lái)源及指標(biāo)的選取。本文選取在創(chuàng)業(yè)板首批上市的28家企業(yè)作為研究對(duì)象，針對(duì)這28家上市企業(yè)選取凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率作為研究樣本，采用回歸方差分析法對(duì)國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性進(jìn)行分析。
�。ǘ⿲�(shí)證分析。構(gòu)建成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)模型如下：其中，Y代表凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率；β0是常量；β1～β3代表相關(guān)系數(shù)；Xl代表凈資產(chǎn)收益率；X2代表資產(chǎn)負(fù)債率；X3代表應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。
在做回歸分析之前先作相關(guān)系數(shù)分析，來(lái)判斷反應(yīng)變量之間是否具有相關(guān)性。本文采用SPSS19.0對(duì)樣本進(jìn)行處理，得出變量之間的顯著性水平為α=0.05，Xl和X2與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率顯著相關(guān)，X3與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率沒(méi)有明顯的相關(guān)關(guān)系。
在相關(guān)系數(shù)分析后進(jìn)行方差分析，結(jié)果如表1所示。（表1）從表1可以看出，F(xiàn)=12.859，P=0.01<0.05，因此該回歸方程是顯著的，模型具有統(tǒng)計(jì)意義，建立線性模型是適合的。通過(guò)對(duì)公司成長(zhǎng)性進(jìn)行回歸分析，得出回歸方程：Y=-0.376+5.279×X1+0.594×X2+0.01×X3，可以看出，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性與其凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，與其資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，而與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率沒(méi)有明顯的相關(guān)關(guān)系，影響創(chuàng)業(yè)板公司成長(zhǎng)性的主要因素是凈資產(chǎn)收益率。
由此可以得出以下結(jié)論：
1、影響創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性的主要因素是盈利能力。持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)對(duì)于一個(gè)企業(yè)的持久發(fā)展至關(guān)重要，而盈利能力強(qiáng)的企業(yè)相對(duì)于盈利能力弱的企業(yè)而言具有更長(zhǎng)久的生命力。所以，企業(yè)只有保持較高的`盈利能力才能健康茁壯的成長(zhǎng)；2、償債能力和盈利能力相比，對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響相對(duì)較弱，但從分析結(jié)果來(lái)看，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司成長(zhǎng)性與其償債能力仍然呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，這說(shuō)明投資者對(duì)企業(yè)償債能力的重視程度要小于盈利能力；3、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對(duì)其成長(zhǎng)性幾乎沒(méi)有什么影響。
五、建議
�。ㄒ唬┲匾暺髽I(yè)盈利能力的提高。針對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司，資金是一個(gè)企業(yè)成長(zhǎng)的基礎(chǔ)。制約一個(gè)企業(yè)成長(zhǎng)的重要因素在于是否有足夠的資金做支撐。盈利能力強(qiáng)的企業(yè)，其財(cái)務(wù)狀況越穩(wěn)定，盈利能力弱的企業(yè)，其財(cái)務(wù)狀況越差，一旦資金鏈斷裂，企業(yè)將勢(shì)必走向滅亡。因此，所有在創(chuàng)業(yè)板上市的公司若想保持較好的成長(zhǎng)性就必須時(shí)刻關(guān)注自身的盈利能力。
�。ǘ┓�(wěn)定企業(yè)現(xiàn)金量，提高償債能力。針對(duì)高成長(zhǎng)性企業(yè)來(lái)講，資金是它的生命，一旦資金鏈斷裂，企業(yè)資不抵債，將迅速走向滅亡。雄厚的財(cái)務(wù)資源是企業(yè)能否繼續(xù)發(fā)展的表現(xiàn)，更是其存活的先決條件。在提高企業(yè)償債能力方面：首先，應(yīng)該加強(qiáng)存貨的日常管理，防止大量存貨積壓，無(wú)法變現(xiàn)，影響企業(yè)償債能力；其次，企業(yè)還應(yīng)該做好應(yīng)收賬款的管理工作，對(duì)客戶的信用等級(jí)進(jìn)行嚴(yán)格審批，及時(shí)關(guān)注和監(jiān)督應(yīng)收賬款的收回情況，定期制作應(yīng)收賬款賬齡分析表；最后，企業(yè)應(yīng)該科學(xué)舉債，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，分析不同的籌資方式的資金使用成本、期間等，選擇相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)最小的、最適合企業(yè)自身的籌資方式。
�。ㄈ┳⒅丶夹g(shù)創(chuàng)新能力。面對(duì)知識(shí)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展和科學(xué)技術(shù)的不斷變化，創(chuàng)新已成為提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的重要路徑，是企業(yè)發(fā)展的靈魂。技術(shù)創(chuàng)新是指將生產(chǎn)要素進(jìn)行重新組合，引進(jìn)新產(chǎn)品，引入新技術(shù)，開(kāi)辟新市場(chǎng)，使企業(yè)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。分析發(fā)現(xiàn)：在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板第一批上市的企業(yè)絕大多數(shù)是高新技術(shù)企業(yè)，只有通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新才能維持其高成長(zhǎng)性，如果沒(méi)有先進(jìn)的技術(shù)作支撐，企業(yè)遲早被市場(chǎng)淘汰。技術(shù)創(chuàng)新能力不僅有助于企業(yè)自身的發(fā)展，更推動(dòng)了整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)技術(shù)的發(fā)展。
（四）提升管理者和公司員工素質(zhì)。員工是企業(yè)中最活躍的因素，只有不斷提升經(jīng)營(yíng)者和員工的素質(zhì)，企業(yè)才能長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展。因此，只有企業(yè)管理者和員工素質(zhì)達(dá)到一定程度，企業(yè)才可能健康持續(xù)的發(fā)展下去。有能力的管理者具備快速學(xué)習(xí)知識(shí)并有效組織資源的能力，再將這種能力轉(zhuǎn)化為企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)這個(gè)大環(huán)境下，企業(yè)面臨著各種各樣的競(jìng)爭(zhēng)和壓力，如果不具備一種綜合性的能力將很難取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因此，一個(gè)有競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀企業(yè)中必將擁有高能力的管理者，他們發(fā)揮著自己獨(dú)特的捕捉機(jī)會(huì)的能力和有著戰(zhàn)略性的眼光來(lái)為企業(yè)實(shí)現(xiàn)利益最大化。
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